泛亚电竞华丰科技688629上市估值分析和申购建议

2023-06-18 19:34:52

　　泛亚电竞泛亚电竞（一）发行人是我国率先从事电连接器研制和生产的核心骨干企业及高新技术企 业，长期从事光、电连接器及线缆组件的研发、生产、销售，并为客户提供系 统解决方案。发行人面向世界科技前沿、经济主战场和国家重大需求，大力推动技术创 新，持续开展技术攻关，目前已具备突破关键核心技术的基础和能力，掌握具 有自主知识产权的连接器核心技术，为我国通讯、防务、工业等行业大量配套， 产品广泛应用于通讯、航空、航天、船舶、防务装备、电子装备、核电、新能 源汽车、轨道交通等领域。在防务领域，发行人具有 60 余年的防务互连技术沉淀和综合优势，产品体 系覆盖全面，产品层次丰富，可提供复杂系统的互连整体解决方案。从 1980 年 向太平洋发射运载试验开始，至 1999 年“神舟一号”试验飞船实现天地往返， 到 2022 年“神舟十四号”与天和核心舱再次对接，公司先后为航天发射系统、 运载火箭系统、航天服系统、载人飞船系统、测控通信系统、空间应用系统、 空间实验系统和着陆系统等大量配套，特别是航天服上的连接器为独家研制生 产，发行人连接器的高可靠性能为载人航天工程的成功奠定了坚实根基。目前 发行人已完成防务信息系统连接器统型标准科研项目 1 项，主导或参与制定了 十余项国家标准及国家军用标准。发行人开发的 FMC 系列高速数据连接器、 JVNX 系列高速总线连接器、JH 系列耐环境连接器等产品技术指标达到国际先 进水平，FMC、JVNX 等系列连接器实现了国产化替代。在通讯领域，发行人于 2016 年和 2018 年分别作为独家建设单位承担了国 家工信部“强基工程”和国家发改委重大专项工程，在被誉为连接器行业皇冠 上的明珠“高速背板连接器”领域一举突破了国外龙头企业对于 10Gbps 及以上 速率高速背板连接器技术封锁，掌握了产品核心设计技术及关键制程工艺技术， 实现了国产化替代，为通讯产业核心元器件自主可控做出了贡献。在高速连接器核心技术基础上，发行人为解决现有 PCB 技术下，通讯设备高速化后信号传 输长链路无法满足衰减要求的难题，成功开发了基于芯片到芯片、芯片到接口、 背板到子板全链路低损耗解决方案及产品，为通讯设备厂商核心设备持续升级 提供了高速链路的连接技术支撑。公司与华为、中兴、诺基亚等国内外多家主 流通讯设备制造商建立了长期的业务合作关系，已成为华为、中兴的核心供应 商之一。在工业领域，发行人在轨道交通业务方面开发了覆盖整车/整机用的 JL 系 列圆形及 HDC 系列重载等互连产品，突破了信号控制及高压大电流技术，产品 完全满足 IEC 等国际标准，在机车和城轨列车上实现了国产化替代，并正在进 行高速动车组互连产品国产化替代统型；在新能源业务方面，发行人开发了车 载高压连接器及线束、充电接口连接器、BDU/PDU 充配电系统总成及控制模块， 并正在开发车载高速连接器及线束组件，逐步在新能源汽车领域打开市场，目 前已成为比亚迪、上汽通用五菱等客户的合格供应商。

　　（二）连接器是电子电路中的连接桥梁，是构成整个电子装备必备的基础电子元 器件，其作用是连接两个电路导体或传输元件，为两个电路子系统提供一个可 分离的界面，实现电/光信号的接通、断开或转换，且保持系统之间不发生信号 失真和能量损失变化。连接器没有固定的分类，可按照用途、外形、结构和性能等进行种类划分，发行人的主要产品按应用领域分为三类：防务类连接产品、 通讯类连接产品、工业类连接产品。

　　（一）全球连接器市场规模由 2011 年的 489.23 亿美元增至 2021 年的 779.91 亿美 元，年复合增长率为 4.77%。全球连接器应用领域分布较为集中，2021 年度占比前三的通讯、消费电子、 汽车占全部市场份额的 58.45%。公司目前所涉及的防务、通讯、汽车、轨道交 通等市场份额已占 58.28%。全球连接器消费市场主要分布在中国、北美、欧洲、日本和其他亚太地区。2021 年度，中国占全球连接器消费市场份额为 32.03%、北美 21.14%、欧洲 20.87%、其他亚太地区（不含日本和中国）14.60%、日本 6.76%。上述五大区 域合计占据了全球连接器市场 95.7%的份额。受到全球经济波动的影响，近年 来欧美和日本市场增长放缓，甚至出现下滑态势，而以中国及亚太地区为代表 的新兴市场增长强劲，成为推动全球连接器市场增长的主要动力。根据 Bishop & associates 预测，2026 年全球连接器市场规模将达到 894 亿美元。

　　。中国目前已经成为世界上最大的 连接器生产基地和消费市场。根据 Bishop&Associates 统计数据，2011-2021 年 中国连接器市场规模由 112.96 亿美元增长至 249.78 亿美元，年复合增长率为 8.26%，显著高于全球平均水平；2011-2021 年中国连接器市场份额占全球市场 的比例由 23.10%提升至 32.03%，是全球第一大连接器消费市场。未来，随着中国经济转型和结构调整的加速，电子制造业正迎来新的发展 机遇。面对防务及航空航天、通信、汽车、轨道交通、消费电子等多个领域的 快速发展和整体转型升级，中国连接器市场将在规模和深度上持续发展。根据 Bishop & associates 预测，2026 年中国连接器市场规模将达到 315 亿美元。

　　华经产业研究院及东吴证券研究所数据显示，我国防务连接器市场规模从 2010 年 40.2 亿元增长至 2020 年 124.4 亿元，年复合增长率为 12.0%，高于同时 期我国连接器整体市场年复合增长率。防务连接器受益于我国国防建设进程加 速、下游需求快速增长，增速较为明显。

　　2019 年至 2021 年，全球通讯类连接器市场规模从 142.69 亿美元增长至 183.01 亿美元，年均复合增长率为 13.25%；国内通讯类连接器市场规模从 62.67 亿美元增长至 81.32 亿美元，年均复合增长率为 13.91%，是连接器第一大 应用市场。

　　根据 Bishop&Associates 公布的数据，2019 年至 2021 年，全球汽车类连接 器市场规模从 152.10 亿美元增长至 170.47 亿美元，年均复合增长率为 5.87%；国内汽车类连接器市场规模从 32.93 亿美元增长至 43.03 亿美元，年均复合增长 率为 14.31%。根据 Bishop&Associates 公布的数据，2019 年至 2021 年，全球轨道交通类 连接器市场规模从 44.79 亿美元增长至 54.31 亿美元，年均复合增长率为 10.12%；国内轨道交通类连接器市场规模从 11.62 亿美元增长至 14.95 亿美元， 年均复合增长率为 13.40%。

　　（二）连接器应用领域十分广泛，国内主要连接器企业通常会涉猎多个连接器应 用 领域。行业内主要企业具体情况如下：（1）中航光电（002179.SZ）（2）航天电器（002025.SZ）（3）永贵电器（300351.SZ）（4）意华股份（002897.SZ） （5）瑞可达（688800.SH）（6）徕木股份（603633.SH）（7）华达股份。

　　防务连接器行业存在资质、技术双重壁垒，竞争格局稳定。首先，防务行 业具有较高的资质壁垒，防务企业对配套商有一套严格的认证程序，装备一旦 定型，一般不会轻易更换配套商。此外，防务行业同时具有较高的技术壁垒， 具体体现在技术领域的尖端性、产品定型程序的复杂性、以及产品质量要求的 严格、可靠性三个方面。由于以上双重壁垒，行业市场集中度较高，竞争格局 稳定，国外主要参与厂商有泰科、安费诺、莫仕、日本航空电子等；国内主要 参与厂商有中航光电航天电器、华达股份、发行人等。综合研究报告、市场 调研等信息判断泛亚电竞，国内防务连接器排名前列的厂商分别为中航光电、航天电器、 发行人、华达股份等。

　　（1）盈利规模较小，盈利情况可能出现波动乃至亏损的风险 2020 年度、2021 年度和 2022 年度，公司营业收入分别为 72,294.55 万元、 83,133.09 万元和 98,398.58 万元，净利润分别为-1,104.84 万元、7,325.83 万元和 9,656.94 万元。2020 年度，公司因研发投入较大及历史包袱较重等原因处于亏 损状态，并通过加大市场开拓力度及扩大业务规模等方式至 2021 年度扭亏为盈， 且盈利规模较小，主要系国际贸易争端对通讯类连接产品业务造成了一定影响， 通讯领域新产品投入对应的盈利贡献尚未充分释放等原因导致。若公司无法通过持续创新满足客户需求、开拓产品市场，则公司未来持续 盈利情况可能受到规模效应不足、客户拓展进度低于预期等因素影响而出现波 动乃至亏损的风险。

　　（2）应收账款、应收票据金额较高的风险 报告期内，公司销售规模逐年扩大，应收款项、应收票据余额随之增加。2020 年末至 2022 年末，公司应收账款、应收票据及应收款项融资账面价值合 计分别为 38,770.26 万元、46,917.19 万元和 64,257.83 万元，随着业务规模的扩 大而增长，占同期营业收入的比例分别为 53.63%、56.44%和 65.30%，随着防 务客户收入比重的上升，应收款项占营业收入的比重相应上升。此外，2022 年 度，发行人的销售收入集中在后三季度，导致 2022 年末应收款项占营业收入的 比例略高。未来，随着公司销售规模的持续扩大，应收账款及应收票据余额可能会持 续增加。如果公司客户的货款结算方式发生变化或者公司不能够及时回收货款、 应收票据不能及时兑付，仍可能对公司资金使用效率及经营业绩产生不利影响。

　　发行人自设立以来，一直专注于光、电连接器及线缆组件的研发、生产、 销售，并为客户提供系统解决方案，下游主要是军工防务和通信类市场，得益于军工的高毛利，公司扭亏为盈，但是综合毛利率仍然比较低，报告期内公司营收增速不错，未来还有发展预期，短线亿左右估值泛亚电竞，建议积极申购。

　　说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非代表大资金拥挤度的量化表数据（庄概念评分）暴涨。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。

　　风险提示：雪球里任何用户或者嘉宾的发言，都有其特定立场，投资决策需要建立在独立思考之上